投资要点:

从历史中学习:2013年如何演绎锥度

2013年的Taper是一个从减速到刹车的过程，即购债规模逐月缩减，直至新购债完全停止在正式宣布锥度之前，伯南克于2013年5月22日首次与市场进行了锥度谈话，突然宣布将考虑逐步减少购债，一度引发减债恐慌美国国债收益率飙升，美股在短暂下跌后迅速反弹新兴市场经历了严重的资本撤离潮年内主要货币汇率贬值10%左右，人民币汇率相对稳定，新兴市场股市暴跌6月份中国主要股指跌幅均超过10%，有色金属，矿业，纺织服装，建筑和非银行板块跌幅甚至达到20%

这种锥度有什么区别

首先，期望值有差异有了2013年的前车之鉴，以鲍威尔为首的美联储从今年年初开始逐渐释放信号，市场已经达成共识，Taper即将到来减债引发的资产价格波动不可避免，但超预期引发的恐慌不会再现第二，基本面存在差异次贷危机后的经济复苏缓慢，就业数据的改善引发了2013年Taper的开启，当时美国的通胀水平依然较低新冠肺炎疫情爆发后，美国经济在10个月内基本恢复目前的失业率远低于2013年，通货膨胀已经远远超过美联储的目标水平第三，不确定性差异金融危机短期内难以复苏，但新冠肺炎疫情多次反复，给美国经济复苏带来很大的不确定性疫情回潮可能冲击就业市场修复，财政补贴下降与高通胀叠加将削弱居民消费动能，对Taper进程产生影响全球疫情反复可能延长供给瓶颈，在高通胀压力下能否保证较大规模资产购买计划有序渐进退出，或成为未来全球市场的主要风险点，都是不确定的

对市场有什么影响

这种缩减的速度将明显快于2013年在美国市场，美股目前估值比较高，Taper的开盘可能会造成很大的震荡美债收益率既有上行空间，也有上行压力，但市场有所调整，叠加的地缘政治风险加剧，上行幅度相对有限主要新兴市场国家抵御锥形冲击的能力明显增强，但一些基本面表现不佳的国家已经开始冒险

但Taper对中国市场的影响相对有限，市场情绪的变化可能带来2—3周的波动和震荡，但资金流出压力不大，市场流动性可能保持基本稳定经济增长的长期逻辑和根本变化才是市场趋势的真正主导因素

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